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中信证券经纪(香港):港股通股票推介:中国建筑国际
发布日期:2019-09-02 06:15   来源:未知   阅读:

  公司1H19收入+1.6%净利润+13.5%,内地、港澳收入表现分化,内地和香港分部贡献利润核心增长。公司1H19营收275.4亿港元,同比+1.6%;毛利43.5亿港元,同比+6.0%;归母净利润28.6亿港元,同比+13.5%;EPS为0.57港元,同比+13.5%。公司上半年主动控制内地业务规模以加快周转,导致收入增速放缓;受益毛利率改善以及联营公司应占溢利增加,净利润保持稳健增长。分地区看,内地/香港/澳门实现收入134.8/98.4/26.6亿港元(同比-4.5%/+33.8%/-33.9%),毛利31.9/6.7亿/2.4亿港元(同比+11.3%/+41.0%/-59.3%)。内地寻求周转快、回报高的基建项目,收入略降惟毛利稳增;香港年内以政府基建、私人住宅项目为主,收入录得新高;由于1H18美狮美高梅项目完工(订单额约121.3亿港元),澳门收入明显下滑。1H19每股派息0.16港元(派息率28.2%)。毛利率小幅增加至15.8%,地产开发等项目增厚投资收益,1H19现金流出大幅收窄。1H19公司综合毛利率同比+0.7pct至15.8%,主要由于内地、香港业务毛利率提升(内地/香港业务毛利率提升3.4pcts/0.4pct至23.6%/6.8%)所致。公司费用率为6.8%,同比+1.4pcts,其中销售管理/财务费用率为2.8%/4.0%,同比+0.5/+0.9pct。此外公司联营公司应占溢利6.1亿港元(去年同期-0.1亿港元),我们判断主要为地产开发等项目所带来的投资收益所致。1H19经营现金净流出14.1亿港元(去年同期净流出40.0亿港元),其中基建项目净支出9.3亿港元(去年同期51.9亿港元);投资现金净流出9.6亿港元(去年同期净流出39.2亿港元),得益于内地项目周转加快,经营和投资现金流出同比大幅收窄。1H19新签订单额同比-9.4%,内地调整订单结构提质增效,港澳订单迎来较快增长。公司1H19新签584.1亿港元(同比-9.4%),完成年初1,200亿订单指引的48.7%;其中中国内地新签245.8亿港元(同比-37.1%),主要为公司权衡规模增长与杠杆的关系,主动压低长周期订单比例所致;香港/澳门新签212.7/101.1亿港元(同比+33.9%/+61.0%),受益政府工程等项目增加,港澳订单迎来较快增长。1H19公司在手订单3,985.4亿港元(同比+16.3%);未完工订单2,448.1亿港元(同比+9.3%),是2018年收入的4.4倍,保障业绩稳定增长。内地积极探索高周转业务模式,港澳业务积极把握粤港澳大湾区机遇。公司在内地以基建建设和投资项目为主,为降低杠杆及改善现金流,公司将加大政府定向回购项目(GTR)力度,此类项目与传统PPP项目相比,周转更快、项目周期更短;此外公司也会加强合约体系建设,择优选择PPP项目。港澳方面,2019年2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台,公司为粤港澳地区的建筑龙头企业,随着大湾区基建建设逐步落地,港澳地区的承接订单额料将稳健增长。建议关注:综合考虑到内地基建温和复苏、大湾区基建建设或将逐步落地,以及2018年公司已充分计提BOT项目减值损失,我们预计公司2019年料将完成年初既定的订单和业绩目标,实现稳健增长,维持公司2019-21年EPS预测为1.08/1.28/1.51港元,对应PE6.3/5.3/4.5倍,建议投资者关注。

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